推荐序 中国企业最不喜欢做的几件事 张化桥 万穗小额贷款公司董事长 上周，我到伦敦GIM基金公司餐叙，有幸获赠了威廉·桑代克在2012年出版的《商界局外人》一书，非常有趣！ 此书简单易读。它讲了8家美国上市公司在过去40~50年内持续为股东创造超高收益率的故事。这8家公司有以下几个共同点。 长期地、大量地回购自己的股票。比如，特利丹公司在1972—1984年间，从公开市场回购了自己公司90%的流通股。华盛顿邮报公司光在2009—2011年间，就通过回购把股票总数缩减了20%。食品巨头罗森－普瑞纳公司回购了60%的流通股。其CEO说，投资自己是把握最大的投资，全部在自己掌控之中。其实，任何并购和资本支出都必须跟回购股票的收益进行比较。这是一道最低的门槛。减少股份，可以增加净资产收益率，提高资金使用效率，也可以增加每股收益和含金量。现金太多，就会造成浪费，容易投资愚蠢的项目。 过去5年，埃克森美孚公司回购了净发行股票的25%。另外，思科、苹果、IBM和甲骨文这4家公司光在过去12个月，就回购了总计900亿美元的股票。 高额分红当然好，但由于分红需要缴纳两次税（公司层面、股东层面），所以回购股票（不涉及税收）其实是回馈股东的最好办法。可以一边回购股票，一边借款扩张（利息费用能够在税前扣除）。 只要价格合适，管理层就会随时乐意把主营业务卖掉，做减法。在中国，把主营业务卖掉会涉及一些额外问题：管理层的职位安排问题、第二套账目（或者第三套账目）问题、历史黑洞问题、权利问题以及面子问题等。 随时准备并购其他企业。TCI有线电视公司在1973—1989年间，做了482项并购，基本上每两周并购一家企业。当然，要买，就必须有人愿意卖才行。中国人认为只有“撑不下去了，才卖”，所以，想买的人也就买不成。 不到万一，不愿意增发新股。它们几十年下来，要么股数大减，要么不变。大众影院公司的CEO迪克·…