金融网络中的系统性风险　 一份综述 马修·杰克逊　阿加特·佩尔努 市场参与者、政策制定者以及（如美联储一样负有系统性风险监管职责的）监管者面临的艰巨任务，是找到一个办法，既能控制金融市场相互关联带来的潜在副作用，又能维护其好处。 ——珍妮特·耶伦（Janet Yellen，2013） 1．引言 随着国际贸易的增长，国际金融在过去几十年中也急剧增长。例如，全球外资投资额已从2000年的26万亿美元上升至2016年的132万亿美元，超过全球投资总额的三分之一（Lund and Härle，2017）。此外，金融部门之间的相互依赖也逐步增强，资金不仅在不同国家之间流通，也在不同金融机构之间流通。杜阿尔特和琼斯（Duarte and Jones，2017）基于美联储的监管数据，估算出银行控股公司23%的资产以及48%（近一半）的负债来自美国金融体系内部。 全球化以及与之关联的范围经济和规模经济带来了巨大的和平与繁荣红利。然而，随着金融网络联系的日趋密切，网络节点也越来越大，这为可能的系统性风险埋下了隐患。金融机构之间的相互依赖关系起到了“放大器”的作用，提供了将金融体系某部分的初始冲击广泛传播的渠道，导致最终损失远远超出基本面的初始变化。上述情况并非杞人忧天，正如2008年我们见到的，抵押贷款市场的初始问题逐步导致美国及其他地区的一些重大破产事件，最终引发了全球金融危机和持久的衰退。 由于金融机构以多种方式相互依赖，金融市场充斥着外部性。从最基础的层面看，如果任其蔓延，破产带来的大量损失会通过违约和股权减值渠道继续传播。外部性显而易见：如果某家机构投资判断失误、经营管理不善甚至只是异常的运气不佳，最终都会影响其合作伙伴的价值，并进一步影响合作伙伴的合作伙伴，这一系列传播是以非连续的方式发生的。金融网络中还存在许多其他形式的外部性，包括银行挤兑、低价抛售导致的资产价值变化、投资者根…