献给俊彦和逸飞 FOREWORD 推荐序 债券、股票是证券市场的基础性产品。从中国金融体系来看，发展债券市场是发展直接金融市场的重心所在，也是“去杠杆”、发展多层次资本市场、提高金融服务实体经济质量的重要环节。与美国等发达国家相比，中国的直接金融市场在金融体系中所占的比重较低，间接融资依然占据主导地位。到2017年年末，中国直接金融规模占社会融资存量规模的比例仅为15%左右。在“去杠杆”背景下，中国企业缺乏足够的资本性资金来源，如果简单以减债务为主要举措，将严重影响实体企业的发展，一个较好的路径是加大长期债券（和永续债券）的发展力度，充分发挥长期债券的准资本功能，由此，降低资产的流动负债率，提高实体企业长期资产在总资产中的比重。债券是存贷款的替代品，有效发展债券市场，既有利于推进利率市场化进程，降低实体企业的融资成本，也有利于推进资产管理市场的发展。 中国债券市场伴随改革开放进程而起步，40年来得到了快速发展。到2018年7月末，债券余额达到80.5万亿元，位居世界前列。但中国债券市场也存在一系列有待解决的问题，其中包括：其一，公司债券发行对象过分集中于金融机构，由此引致债券投资者结构不合理。2/3左右的债券由商业银行直接或间接持有，保险、券商、基金等非银行金融机构资金占比较小，城乡居民和实体企业持有的债券几乎可以忽略不计，这不仅影响了债券作为直接金融工具的有效性，而且严重制约了债券市场的发展前景。其二，公司债券的规模不足，不仅与美国债券市场有明显差距，而且与实体企业和城乡居民的要求有着较大差距，既制约了金融服务实体经济的能力，又制约了实体企业发展和城乡居民的财富管理。其三，以债券为基础的衍生产品在品种、数量和层次上都严重不足，难以满足各类资金供给者（城乡居民和其他实体企业）的资产组合需要。其四，债券市场过分集中于有形市场。债券市场应以无形市场为主，但在中国，不论是银…