［第二章］周期大拐点 10 站在周期的大拐点 2010年第二季度投资策略报告策略篇 ▪ 2010年4月15日 我们反复提出，2010年第二季度是欧美库存周期的第二峰，这个第二峰是大拐点，它是全球2008年底以来库存周期上升阶段的最高点，随后出现自然回落的二次去库存阶段。二次去库存是由资金成本的上升预期和消费需求的边际回落带来的，与中国2009年7月因政策的过度刺激带来的二次去库存在成因上有一定的差异，所以这一二次去库存阶段会是一个缓慢的过程。中国经济自2009年第四季度以来正在经历由投资支撑转向外需支撑的过程，这实际上是经济复苏必然经历的一个阶段，因此，我们认为在库存周期第二峰，中国经济的基本发展趋势是向上的。恰恰在2010年第二季度，通货膨胀水平的上升是刺激政策后续效应的一个爆发点，随后政策的退出是大概率事件。所以，无论如何，自2008年以来的本轮库存周期的被动型复苏到2010年第二季度已经临近最终的了结时刻。 第二季度是最后的上升时机 如果单纯看经济周期的运行，2010年第二季度之后一定是一个冲高回落的拐点，全球的二次去库存不可避免。因此，我们前期就提出，从短期来看，2010年第二季度是本轮库存周期最后的上升波段的时期。但是二次去库存不等于二次探底，从当前状态看，后面会是一个温和的过渡阶段，这一温和的过渡阶段将持续两年以上，至少2010年下半年是一个回落期，所以2010年第二季度过后的市场仍然存在较大的不确定性。从市场结构看，我们在以往的报告《系统风险还是行为博弈》中提出，周期性反弹是行情的突破口，这种突破口与当前估值分化的市场结构有关，是一种机构行为博弈的结果，这些判断在一定程度上都已经成为现实。 4月周期性行业的机会：库存第二峰与通货膨胀的重合 当前的问题就在于周期性行业反弹或者市场反弹的可持续性以及高度。决定这个问题的关键要素是欧美库存周期的第二峰与国内通货膨胀…