理论前沿 论金融、房地产形势与对策 杨柳 【摘要】刘易斯拐点到来，人民币新的贬值期还没有结束，中国制造业劳动力成本提升。中国经济增速趋缓，面临美联储加息预期、英国脱欧及美国特朗普上台等世界经济震动的冲击。 【关键词】刘易斯拐点 汇率 资本外流 房地产泡沫 一 人民币贬值的基本面根据（2014～2016年） 人民币新的贬值期，从2014年1月14日的6.0406，至2016年12月28日6.9666，3年贬值13.3%，尚未结束。 （一）刘易斯拐点到来 中国农业部门劳动边际生产率2005年由负转正，年增9.29%。2005年左右越过刘易斯第一拐点，农业剩余劳动力由无限供给转向有限过剩。 2008年以来的工资上升，从农村季节性劳务市场价格开始，然后是农民工工资上升，从数百元上升到数千元。制造业工人2000年3.4元/小时，2012年13元/小时，年均增幅11.9%。规模以上单位就业人员年均工资，2013年为45676元，2014年为49969元，2015年为53615元。外商投资企业工资2013年为61694元，2015年为74563元。 回归结果，制造业工资每提高一个百分点，实际汇率贬值1.56个百分点；服务业工资每增长一个百分点，实际汇率升值1.84个百分点。2008年以前，中国服务业工资增长幅度大于制造业，实际汇率和名义汇率都升值。2008年以后，制造业工资大幅度提高，工资增长率高于服务业，实际汇率没有升值空间。 另一方面，传统出口产业饱和，生产率难以继续提高。可贸易品部门生产力比工资弹性不再上升，工资提高开始快于生产率提高，这是中国经济重要历史拐点。 （二）工资全面上升 根据经济学人智库（The EIU）《优势依旧——中国制造业劳动力成本分析》，中国制造业工人平均劳动成本从2000年3.4元/小时增长到2012年13元/小时，增长约4倍，年均增幅11.9%。 2012…