献给南希、简和安德鲁， 我全心全意地爱着你们 图片 推荐序1 买好的，更要买的好 ——价值投资最重要的事 “对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。” 杰出投资的要素是什么？价格是主要因素。“我们的目标不在于‘买好的’，而在于‘买的好’。” “以低于价值的价格买进，这才是投资的真谛。” 你没看错！这确实是巴菲特推崇的价值投资大师、美国橡树资本管理公司创始人霍华德·马克斯在他的著作《投资最重要的事》（全新升级版）一书中反复强调的价值投资最重要的原则之一。 按照我的理解：“买好的”说的是价值，“买的好”说的是价格。价值评估和价格判断，是价值投资的一体两面，缺一不可。关于如何做价值评估和价格判断，大师已经在这本书里做了深入浅出的讲解。股票价格的形成受三方面因素的约束：一是公司基本面因素，二是市场技术因素，三是人的心理因素。关于心理因素对股票价格的影响程度，马克斯说：“投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价，而无论其基本面如何。”在这里，我们似乎找到了价值投资与行为金融学的某些相通之处。看来，价值投资理论是行为金融学的营养基础，而行为金融学也为价值投资理论发展贡献了新意。 我从事资产管理事业多年，屡屡观察到一些信奉价值投资理念的基金经理，在投资那些周期性股票时，与常人的行为相反。他们总是在那些行业平均市盈率高企时选择买入其中的某些股票，而在它们的平均市盈率降下来后，却卖出那些股票。表面上看，他们是买在高点（高市盈率），卖在低点（低市盈率），其实不然。当行业处于周期低谷的时候，即使是最好的公司，它也可能面临经营压力，盈利难求，市盈率高企。但如果该行业即将复苏，那么基金经理应该在行业复苏前、市盈率高企时，买入行业里最好的公司的股票，等待行业复苏带来的公司盈利大幅增长，从而收获股价的大幅上涨。要知道，周期性行业公司股价的上涨，大部分都是盈利上涨带来的，而不是股票估值水平…