巴菲特致股东的信(原书第4版)

巴菲特致股东的信(原书第4版)

投资者和公司高管教程

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作品简介

关于沃伦·巴菲特的书很多,我也写过两本书分析他的投资方法。此外,还有两本关于巴菲特的传记,以及一些关于他的风趣和魅力的短篇。尽管已经有了这么多关于他的书,但还是无法取代一个事实。在很多时候,我多么希望有这样一本书,能让我重新阅读巴菲特在伯克希尔公司年报里呈现的那些经典段落。

沃伦E.巴菲特,伯克希尔-哈撒韦公司CEO,全球最知名的投资大师,被誉为“股神”。在《福布斯2016全球富豪榜》中,巴菲特排名第二;他也是世界上最知名的慈善家,将自己的绝大部分财富都捐献给慈善事业,被美国人称为“除了父亲之外最值得尊敬的男人”。

伯克希尔-哈撒韦公司是一家世界著名的保险和多元化投资集团,2017年12月其市值已超过4800亿美元。每年,巴菲特都要向伯克希尔股东发表一封年度信件,但这封信的受众远远超过该公司的股东群体,全世界的投资者和企业家都希望从致股东信中了解这位伟大投资家的投资思想与管理智慧。

劳伦斯A.坎宁安,巴菲特的“御用”编辑。自1996年起协助巴菲特编撰并出版超级畅销书《巴菲特致股东的信》。巴菲特每年写给伯克希尔股东的信都采用第一人称,并由巴菲特本人亲笔撰写;坎宁安负责全书的主题设置与内容整理,他的工作得到巴菲特高度评价,迄今两人已合作《巴菲特致股东的信》至第4版。

坎宁安还是乔治华盛顿大学法学院教授,拥有亨利圣乔治塔克尔三世教席,同时担任纽约乔治华盛顿大学法律、经济与金融研究中心主任。

作品目录

  1. 译者序 巴菲特成功的八字诀——与时俱进,良性循环
  2. 第3版推荐序 一本渴望已久的书
  3. 第4版前言
  4. 开场白 与所有者相关的企业原则
  5. 导言
  6. 公司治理
  7. 财务与投资
  8. 投资替代品
  9. 普通股
  10. 兼并与收购
  11. 估值与会计
  12. 会计诡计
  13. 会计政策
  14. 税务问题
  15. 第1章 公司治理
  16. A.完整公平的信息披露
  17. B.董事会与公司高管
  18. C.企业变化的焦虑
  19. D.社会契约
  20. E.由股东决策的公司捐赠方法
  21. F.公司高管的报酬原则
  22. G.风险、声誉和失察
  23. 第2章 财务与投资
  24. A.市场先生
  25. B.套利
  26. C.戳穿标准教条
  27. D.“价值”投资:多余的两个字
  28. E.聪明的投资
  29. F.捡烟蒂和惯性驱使(机构强迫症)
  30. G.生命与负债
  31. 第3章 投资替代品
  32. A.三类投资资产
  33. B.垃圾债券
  34. C.零息债券
  35. D.优先股
  36. E.衍生品
  37. F.外汇和国外权益
  38. G.房屋产权:实践和政策
  39. 第4章 普通股投资
  40. A.交易的祸害:交易成本
  41. B.吸引正确的投资者
  42. C.分红政策与股票回购
  43. D.拆股与交易活动
  44. E.股东策略
  45. F.伯克希尔公司的资本重构
  46. 第5章 兼并与收购
  47. A.错误的动机和高昂的代价
  48. B.合理的股票回购和绿色邮件讹诈式回购
  49. C.杠杆收购(LBO)
  50. D.稳定的收购政策
  51. E.出售企业
  52. F.有选择的买家
  53. 第6章 估值与会计
  54. A.伊索寓言和失效的灌木丛理论
  55. B.内在价值、账面价值和市场价格
  56. C.透视盈余
  57. D.经济的商誉vs.会计的商誉
  58. E.股东盈利和现金流谬论
  59. F.期权的估值
  60. 第7章 会计诡计
  61. A.会计把戏的讽刺
  62. B.标准的设定
  63. C.股票期权
  64. D.“重组”费用
  65. E.退休福利估计
  66. F.账面盈利的实现问题
  67. 第8章 会计政策
  68. A.并购
  69. B.分部数据和会计合并
  70. C.递延税项
  71. D.退休福利
  72. 第9章 税务问题
  73. A.公司税负的分配
  74. B.税务和投资的哲学
  75. 后记
载入中

热门划线

  1. 与时俱进,良性循环29 人
  2. 作为一个投资者,你的目标很简单,就是以理性的价格,购买一家容易明白的,它的盈利从今天到未来的5年、10年、20年确定能大幅增长的企业。随着时光流逝,你会发现符合这样标准的企业并不多。所以,当发现符合条件的企业时,你应该大幅买入(而不是小赌怡情)。19 人
  3. 一个投资者如果想成功,必须将两种能力结合在一起,一是判断优秀企业的能力,一是将自己的思维和行为与市场中弥漫的极易传染的情绪隔离开来的能力。18 人
  4. 公司未来的价值很大程度上取决于管理层的行为。17 人
  5. 良性循环又分为两个层面,一是财务上的良性循环;二是人际关系、社会关系上的良性循环。16 人
  6. 坚持与合适的人、合适的企业打交道,与人为善、良性互动、相濡以沫、相互尊重、相得益彰、交相辉映,这是巴菲特多年一直保持成功的关键。16 人
  7. 巴菲特强调,有用的财务报表应该能让人回答关于企业的三个基本问题:(1)一个公司大约价值几何。(2)实现公司未来规划的能力。(3)管理层的企业运营能力。16 人
  8. 我们非常愿意持有任何股票,持有的期限是永远,只要公司的资产回报前景令人满意,管理层能力优秀且为人诚实,以及市场没有高估。15 人
  9. 时间是优秀企业的朋友,是平庸企业的敌人。15 人
  10. 公司定位与股东之间的相处关系,与餐馆和食客的关系类似。你不可能在所有的时候满足所有的人。有人关注眼前回报高的投资,有人关注长期的资本增值,有人关注市场的动态,但你不可能面面俱到。13 人
  11. 投资者应该牢记,亢奋与成本是他们的敌人。如果他们坚持尝试选择参与股票投资的时机,他们应该在别人贪婪的时候恐惧,在别人恐惧的时候贪婪。13 人
  12. 我们的目标是获得部分或整体的这样的公司,它们具有三个特征:①我们看得懂;②具有稳健良好的经济基础;③由我们喜欢、尊敬、信任的管理层运营。13 人
  13. 另一项来自格雷厄姆的重要的遗产传承是“安全边际原理”。这项理论认为,在一个投资中,如果支付价格不能明显低于其所提供的价值,那么这项投资就不应该进行。12 人
  14. 以我自己的经历和对其他很多公司的观察,一个良好的管理记录(以经济回报衡量)的产生,更多取决于你上了什么样的船,而不是你划船的效率。(当然,在任何企业中,无论好坏,聪明和努力都很有帮助)。如果你发现自己上了一艘长期漏水的船,那么,换一艘船所花费的精力可能比修补漏洞更富成效。12 人
  15. 任何股票、债券或公司今天的价值取决于,在可以预期的资产存续期间,以合适利率进行贴现的现金流入和流出。11 人
  16. 芒格和我认为回购的发生应该满足两个条件:首先,一家公司有充足的现金以备运营和流动性之需;其次,股价远低于保守计算的内在价值。11 人
  17. 首先,最为重要的是经理人与股东沟通的直率和坦诚。10 人
  18. 巴菲特认为,大多数市场并非完全有效,将市场波动等同于风险是一种曲解。10 人
  19. 第三,对于那些大肆鼓吹盈利成长预测的公司保持警惕。10 人
  20. 只有在某一个点上,当公司的投资带来可观的边际增量回报时,成长才对投资者有利。换言之,只有当资助成长的每一美元长期而言,能创造出大于一美元的市场价值时,成长才对投资者有利。在那些边际回报率低下的公司里,成长有损于投资者利益。10 人
  21. 1.虽然组织形式上是公司制,但我们以合伙人的态度来行事。芒格和我将我们的股东视作我们的合伙人,而我们自己则是执行合伙人(因为无论是好是坏,从所占比例来说,我们都是控股合伙人)。我们并不将公司本身看作资产的最终所有者,而是认为公司仅仅是我们持有资产的一个渠道。9 人
  22. 如果我们对一只股票有良好的长期预期,那么短期的价格波动对我们来说毫无意义,除非有人报给我们一个非常有吸引力的价格。9 人
  23. 6.账面的结果不会影响到我们的运作和资本分配的决策。在收购成本相近的时候,我们宁可购买那些根据标准会计准则,未在账面体现出来,但实际可以带来2美元盈利的资产,而不愿购买可以在账面上体现出来,但仅能获得1美元盈利的资产。这正是我们经常面临的情况,因为一个完整企业全部资产(所有利润都在报表中体现)的价格有可能会两倍于一个企业的部分资产(大部分利润未在报表中体现)。从整体和长期来看,我们希望那些未体现的盈利,通过资本增值的形式体现在我们的内在价值里。9 人
  24. 对于投资风险的评估和判断是很不容易的,因为其中涉及的因素包括公司管理层素质、产品情况、竞争对手、负债状况等多个方面。一项投资是否合算的衡量标准是,该项投资所取得的税后回报,能否至少不低于最初投资本金的购买力,加上一个合适的回报率。9 人
  25. 格雷厄姆的观点是,价格是你所付出的,价值是你所得到的。这两样很少完全相等,但绝大多数人很少能区分它们的不同。9 人
  26. 当投资的时候,我们将自己视为企业分析师——而不是市场分析师,不是宏观经济分析师,甚至不是证券分析师。9 人
  27. 另一方面,如果你是一个有一定知识储备的投资者,懂得经济,并能找到五到十家价格合理的、具有长期竞争优势的公司,那么,传统的多元化投资策略对你而言并无意义,它只会拉低你的投资收益率,并提高你的风险。9 人
  28. 2.大多数的公司董事会成员将伯克希尔视为自己的产业,他们财富的主要部分就是持有公司股份所带来的价值。换而言之,我们吃自己做的饭。8 人
  29. 我不会用我的家人、朋友所拥有和所需要的东西去冒险,为了得到他们原本没有和不需要的东西。8 人
  30. 递延纳税和保险浮存金8 人
  31. 9.我们需要定期根据结果反思政策。我们会考察留存在公司里的利润,长期而言,每留存1美元利润,至少创造不少于1美元的市值。迄今为止,这个“1美元”原则都得以实现。我们未来会继续以每五年为周期进行观察。随着我们的资产日益增长,留存利润将越来越难以寻得运用良机。8 人
  32. 伯克希尔旗下的各个公司的CEO们享有一种独特的工作环境。他们面对的要求很简单,他们管理的企业,①只有一个股东;②只有一类资产性质;③他们管理的公司不会被卖出或合并,会保持目前的状态乃至百年不变。8 人
  33. 巴菲特强调,管理层的薪酬取决于其表现。管理层的表现以盈利能力作为衡量,而且是在扣除了公司相关业务的资本费用或留存利润产生的利润之后。如果使用期权的方式,应该将其与个人业绩挂钩,而不是与公司业绩挂钩,并且期权的行使价格要与企业价值相适应。8 人
  34. “将你所有的鸡蛋放在同一个篮子里,然后,看好篮子。”8 人
  35. 像市场先生、安全边际一样,能力圈原理也是格雷厄姆、巴菲特智慧投资思维的三大支柱之一。8 人
  36. 第三种公司治理的情形发生在控股股东没有参与公司管理的情况下。8 人
  37. 芒格非常喜欢本·富兰克林的一句话:“一盎司的预防,胜过一磅的治愈。”但是,有时候,无论多少的治愈也无法弥补犯过的错误。8 人
  38. (1)评估公司长期保持经济特征的确定性。(2)评估公司管理层能力的确定性,这些能力既包括充分实现企业潜力的能力,也包括明智运用企业现金流的能力。(3)公司管理层回报股东而不是回报自己的确定性。(4)购买公司的价格。(5)将会遇到的通货膨胀和税务水平,这些将会影响投资者购买力的缩减程度。8 人
  39. 我自己看好的投资之选,正如你所知道的,是我们的第三类投资——投资于可生产性的资产,或是公司,或是农场,或是房地产。最为理想的投资资产应该是这样的,这类资产在要求很少的新资本再投入的情况下,依然能在通货膨胀期间,提供维持其购买力价值的产出。农场、房地产,以及很多公司像可口可乐、IBM、禧诗糖果等,都可以通过这个双重标准的测试。8 人
  40. 对于金融衍生品以及衍生品交易活动的看法,芒格和我是一致的:我们将其视为定时炸弹,无论是对交易的双方,还是对于整个经济体系。8 人
  41. 当一个问题发生时,无论是个人生活还是商业活动,行动的最佳时机就是马上行动。8 人
  42. 拥有自己的房屋是件美妙的事情。我的家庭和我享受目前的居所已经有50年了,而且会一直住下去。但是,居住和使用应作为买房时的首要动机,而不应该将购房视作升值盈利或再融资的手段。同时,购房时应该考虑与收入相匹配,量力而行。8 人
  43. 我们的目标很简单:在别人贪婪的时候恐惧,在别人恐惧的时候贪婪。8 人
  44. 如果公司的留存收益被运用于那些高回报的业务,同时兼顾分红或用于回购股份(可以提高股东在优秀公司中的权益,同时使他们避免平庸企业),这样,股东将会受益良多。持续地将现金从低回报的业务中转到高回报的业务中,管理层应该担负起这样资产配置的责任,无论企业整体的获利能力如何。8 人
  45. 内在价值的定义也很简单:一个公司的内在价值是其存续期间所产生现金流的折现值。8 人
  46. 当一家公司被收购时,会计准则要求收购价首先按照收购资产相应的公允价值记账。之后,那些资产的公允价值之和(在减去负债之后)小于收购价格,这个差额就会计入另一项目——收购价格超过资产净值部分。为了避免这种重复冗长的说法,我们将其称为商誉。8 人
  47. 任何一个没有财务杠杆,且需要有形资产运营的企业(几乎包括所有企业),都会受到通货膨胀的侵害。那些需要较少有形资产的企业仅仅是受到的伤害较小而已。8 人

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